招股书两度失效后，辣条品牌卫龙又一次通过港交所上市聆讯。

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6月27日晚间，卫龙美味全球控股有限公司（下称“卫龙”）通过港交所上市聆讯招股书披露，卫龙的营收连续三年增长，但营收与净利润的增速却在放缓，2021年的年内利润增速甚至不到1%。

此外，在原料成本持续上涨的压力下，卫龙以涨价应对，引发不少争议。低俗营销等质疑，也冲击着卫龙的品牌形象。

在争议中赴港上市的卫龙，计划将募集资金用于进一步扩大产能以及投资并购，还将拓展销售和营销网络，并用于品牌建设、产品研发和业务数智化建设等。

卫龙的前身为卫龙食品，创始人刘卫平及刘福平在河南省漯河市创立了这家辣条企业。在卫龙官网中，刘卫平从手工式生产的小作坊起家，一些锅盆，人造肉、豆皮，拌上辣味，在市场上“反响还不错”。

在卫龙官网的描述中，刘卫平的创业经历颇为传奇。创业初期，成本控制不严，刘卫平“甚至还亏了”，创业梦想遭到亲友家人的质疑。2001年，刘卫平偶然发现牛筋面，改进了之前的产品，“卫龙辣条”从此诞生。

2004年，卫龙已从小作坊迁入漯河工业园，并从2006年起建设第二间工厂，还开发出“卫龙大面筋”、“小面筋”等产品。卫龙从2010年开始引入明星代言，并入驻电商平台。

二十年时间，卫龙从手工作坊变为中国辣味休闲食品企业“老大”。招股书显示，截至2021年12月31日，卫龙与超过1900家线下经销商合作，销售网络覆盖中国约69万个零售终端。

卫龙在招股书中称，据弗若斯特沙利文的资料，按2021年零售额计，卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一，市场份额达6.2%。其中，第二名至第五名的市场份额分别为1.6%、1.4%、1.3%和0.9%，卫龙的市场份额超过后四名参与者的份额总和。

来源：卫龙招股书

2021年5月8日，资本展现出了对辣条生意的兴趣，卫龙完成了Pre-IPO轮融资，由CPE源峰（中信产业基金）和高瓴联合领投，红杉中国、腾讯、云锋基金等跟投。招股书显示，CPE源峰、高瓴、腾讯等投资者共认购卫龙1.22亿股，已经支付对价金额5.49亿美元。这也是卫龙首次引入外部投资。彼时，这被市场视作卫龙谋求上市的信号。

IPO前，CPE源峰持有卫龙4.47%的股份，为最大机构投资方，高瓴与背靠河南省财政厅的上海泓漯分别持股2.26%，腾讯和云锋基金分别持有1.23%的股份，红杉中国、天壹资本及厚生投资各自持股0.55%，海松资本持股0.41%。刘卫平、刘福平控制的和和全球资本，以及卫龙未来发展有限公司，共计持有卫龙86.49%的股份。

值得注意的是，这已经是卫龙第三次冲击港股上市。2021年5月12日，卫龙首次向港交所递交招股书。但在6个月后，上市材料仍未获批，按港交所主办上市规则“自动失效”。去年11月12日，卫龙再次递表港交所，并在两天后通过上市聆讯。2022年5月，卫龙的上市材料再次失效。

小小一根辣条，为刘卫平、刘福平两兄弟创造了一年48亿元的收入。

综合卫龙提交的多份招股书，卫龙在2018年、2019年、2020年和2021年，营收分别为27.52亿元、33.85亿元、41.2亿元及48亿元。据此计算，卫龙2019年营收同比（较上年同期）增长23%，2020年营收同比增速约21.7%，而到2021年，收入增速进一步下滑至16.5%。

此前，卫龙曾被诟病过于依赖调味面制品单一产品，卫龙在2018年及2019年，超七成收入来自调味面制品。2020年以来，该产品收入增速逐步放缓，2020年，调味面制品收入26.9亿元，同比增加8.6%，低于2019年14.5%的同比增速。2021年，调味面制品收入29.18亿元，同比增加8.5%，占总收入比例进一步下降到60.8%。

与收入增速一同下滑的还有卫龙的毛利率。招股书披露，2018年至2021年，卫龙的毛利率分别为34.7%、37.1%、38%及37.4%。此前披露的招股书称，2019年及2020年，卫龙的毛利率增加，主要是由于调味面制品的售价上升以及产品组合改变。但在招股书中，卫龙均未解释去年毛利率下滑的原因。

来源：卫龙招股书

卫龙在2022年4月宣布，由于原材料不断上涨，将对部分产品的出厂价与建议零售价进行调整。

实际上，包括原材料、包装材料等成本在内的销货成本，占卫龙总收入超六成。其中，2021年，卫龙的原材料成本同比大幅增加了24.8%至14.29亿元，同期包材成本较上年增长20.8%至约6.74亿元。

值得一提的是，卫龙在经销及销售方面的支出以及管理费用增幅更大。卫龙的经销及销售费用主要包括运输费用、雇员福利费用及推广和广告费用，2021年，卫龙该项支出同比增加了40.4%。卫龙的管理费用则从2020年的2.01亿元增加78.6%至3.59亿元。

来源：卫龙招股书

卫龙在招股书中指出，公司的净利润率在2021年达17.2%，据弗若斯特沙利文的资料，这一净利润率高于同期中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。但需要指出的是，卫龙2021年的净利润率低于2019年的19.4%，以及2020年的19.9%。

盈利能力超过同行的卫龙，还面临净利润增速放缓的隐忧。招股书披露，2019年至2021年，卫龙未经审核的经调整净利润分别为6.59亿元、8.21亿元及9.08亿元，2021年，卫龙的净利润同比增速仅10.6%，较2020年24.6%的同比增速低了14个百分点。而从年内利润来看，卫龙2021年的同比增速还不到1%。

来源：卫龙招股书

就在今年3月，卫龙还陷入低俗营销的争议。其包装文案“约吗”、“贼大”被指涉嫌打擦边球，引发大量讨论，当时市场监管局也介入调查。随后，卫龙公开致歉，回应称将停止生产有争议的文案包装，并对包装进行优化。6月，卫龙在官方微博中发布了新包装。