（观察者网讯 文/卢思叶 编辑/庄怡）继辣条之后，麻辣烫也要上市了。

2月22日晚间，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司正式递交申请书，拟在港交所上市，中信建投国际为独家保荐人，如顺利上市，杨国福有望成为“麻辣烫第一股”。

从路边摊到全国连锁，杨国福用麻辣烫小吃创造了一个年收入超11亿元的中式快餐龙头，全国5578家门店让“杨国福”这个招牌遍布大街小巷，其中占比99%的加盟店撑起了杨国福的“江山”。

而就在递表的后一天，有网友在社交平台曝光杨国福自热锅吃出异物，疑似固体发霉物。此前，杨国福也多次陷入食品安全漩涡，甚至一个月内在全国有800多家门店被监管部门责令整改。

用“水能载舟亦能覆舟”来形容依靠加盟迅速扩张的杨国福，再合适不过。

从东北到全国：5000余家门店年收入11亿

麻辣烫是一个发源于巴蜀地区，却从东北走向全国的食物。

2003年，杨国福夫妇在哈尔滨宾县开设了第一家名为“杨记麻辣烫”的自营门店，开业后生意火爆，后通过亲戚朋友的加入，发展出了二三十家的规模。

2005年，杨国福开始思考品牌和公司化的道路，将“杨记麻辣烫”更名为“杨国福麻辣烫”。2006年，杨国福麻辣烫正式对外开发加盟。据《财经》报道，起初，杨国福麻辣烫的加盟费定在1000元至3000元不等，到2009年的时候，仅靠加盟费，杨国福一年就能赚两三百万元。

开放加盟并提出标准化、快餐式麻辣烫的概念后，杨国福企业规模迅速扩张，2015年，杨国福麻辣烫将公司总部迁至上海。

杨国福在上海的总部

经历19年，杨国福把麻辣烫做成了一门上千家店的生意。招股书显示，截至最后实际可行日期（2022年2月14日），杨国福品牌餐厅数量达5578家，其中有4家中国自营店、5554家中国加盟店和布局在澳大利亚、美国、日本等地20家海外加盟餐厅。

从开店速度来看，杨国福每年新增门店数接近千家。2019年新开993家，2020年新开1475家，2021年前9个月新开970家门店。

全国庞大的门店规模为杨国福麻辣烫带来源源不断的收入。2019年、2020年及2021年前9个月，杨国福的营业收入分别达11.82亿元、11.14亿元和11.63亿元，期内利润分别为1.81亿元、1.69亿元、2.02亿元。

毛利率由2019年的27.9%增加至2020年的28.7%，并由截至2020年9月30日的26.8%增加至2021年同期的30.2%。

因为具有多种食品和口味、还有高效率和性价比，麻辣烫是中式快餐中主要成为连锁店的品类，根据弗若斯特沙利文的数据，2020年，中国一、二线城市麻辣烫市场规模约为423亿元，三线及以下麻辣烫市场规模为719亿元。预计2025年，全国的麻辣烫市场规模将增长到1973亿元。

这一数据与杨国福门店的城市布局相呼应，截至2021年9月30日，杨国福餐厅主要分布在二线及以下城市，三线及以下城市的加盟餐厅分布最广，达2594家，二线城市门店达2322家，一线城市则有582家。

门店的扩张也是以三线以下城市为主，相较2020年同期，杨国福在三线及以下城市增加410家门店，在二线城市增加255家，一线城市仅增加17家。

杨国福麻辣烫门店

对于本次IPO募资用途，招股书中表示：将持续战略性拓展及优化餐厅网络，进一步提升供应链能力；强化技术能力，提升信息化运营水平；扩充品牌组合，把握新兴市场机遇；扩充产品品类，拓展销售渠道，进一步发展零售业务。

对于杨国福此时冲击IPO，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，目前市场形势下，餐饮企业竞争愈加激烈，杨国福在此时选择上市能够提升品牌效应与规模效应，从而进一步加强品牌的综合竞争力，弱化品牌的经营风险。在该企业不断拓宽加深护城河之后，资本加持下的品牌效应与规模效应都可以进一步凸显。

加盟模式的隐忧：难控的食安管理

从股权结构来看，这是一家属于“杨氏家族”的企业。IPO前，创始人杨国福和配偶朱冬波分别持有公司股份37.8%，其儿子杨兴宇持股19.39%，杨国福旗下合伙企业上海福果果和上海圣恩福共持股3.03%。

其中，加盟商是杨国福麻辣烫帝国最大的功臣。

招股书显示，2019年、2020年及2021年前9个月，杨国福加盟门店分别达4716家、5251家和5780家，截至2022年2月，自营门店仅有位于上海的4家。

加盟餐厅业务线成为了杨国福最主要的收入来源。2019年、2020年以及2021年的前九个月，来自加盟餐厅的收入分别为10. 36亿元、10.56亿元和10.97亿元，分别占期内收入的87.6%、94.8%和94.3%，比重逐年提高。

加盟餐厅产生的收入主要包括加盟费、系统维护费和加盟商销售货品的费用。根据杨国福麻辣烫官网披露显示，不同地域店铺加盟费用不同，从乡镇到一线城市，加盟费用为6900元/年至3.99万元/年不等。

不过，加盟费不是主要收入来源，以截至2021年9月30日的营收数据来看，加盟费及系统维护费占比为3.3%，加盟店销售货品的收入占比达90.9%。也就是说，加盟店的经营状况很大程度上影响着杨国福的业绩情况。

杨国福营收结构，图源招股书

招股书显示，杨国福麻辣烫对加盟商实行统一的采购安排，除了向第三方供应商采购，货品还来自杨国福的四川自营工厂，其主要生产麻辣烫汤底料和调味料。

不过，采购来源并非强制性统一要求，招股书显示“允许中国加盟商自行采购货品”，这或许为食品安全管控增加了难度。

从杨国福麻辣烫的加盟政策来看，总部对于加盟商的管控相对松散，仅提供品牌授权、部分系统和培训，更多是作为原材料供应商的角色。在如此庞大的加盟体系下，加盟管理的难度加大，杨国福旗下门店已经多次被曝出食品安全问题。

2021年7月，杨国福门店被曝仓库内遍地老鼠屎、食材被老鼠咬后仍继续使用、将未放入冰箱内的隔夜食材与新鲜食材混用、厨房抹布既洗菜又洗鞋等问题。随后，广东省市场监管部门查封了涉事门店，没收违法所得，罚款5万元。

同月，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等11个省（自治区、直辖市）市场监管部门全面排查了辖区内杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。

今年1月15日，北京市消费者协会对近期食品安全大检查情况进行通报整理，其中杨国福麻辣烫共有17家门店存在食品安全问题，位居第三位。

2021年10月以来存在食品安全问题的连锁餐饮门店数量，部分截图

食安问题屡禁不绝，这是加盟模式长久以来的桎梏。部分加盟商为了节约成本，在人员的管理培训和流程的规范化、标准化方面不会全力落实，企业在快速扩张中如果管理不及时，就很容易出现食安问题，极易损害品牌形象。

杨国福在上市申请书也提及，杨国福的业务运营状况，很大程度上取决于品牌与加盟商之间的关系，以及加盟餐厅的运营状况。加盟业务使杨国福面临多重风险，其中部分风险可能会对加盟商的收入造成负面影响，从而影响杨国福的品牌声誉。

据北京商报，北京商业经济学会副会长赖阳表示，对于杨国福来说，能否给到加盟商供应链及食品安全标准等方面的支持至关重要。若支持不够，加盟商可能会出现食品安全等经营问题，从而损害企业声誉。而此类负面事件积累到一定程度，便会影响消费者对于品牌的信任度和品牌收益。

数据也显示，加盟门店快速扩张并不是“赚钱永动机”。招股书显示，杨国福加盟餐厅的单店收入已经呈现下滑趋势，2019年，杨国福每间加盟餐厅平均销售额为2.06万元，2020年降至2.01万元，到2021年前三季度再度下滑至1.92万元。

根据弗若斯特沙利文的数据，按截至2020年底的商品交易总额以及餐厅数量计算，杨国福在中国的中式快餐市场中均排名第一。

而麻辣烫在内的中式快餐容易实现标准化，也便于扩张，市场高度分散。据杨国福招股书数据，2020年，前五大从业者仅占总市场份额的2.9%，杨国福虽位列第一，但与后四位的差距很小，与张亮麻辣烫均分别市占0.7%。

2020年中式快餐市场格局，图源招股书

同时，今年以来，餐饮品牌在资本市场的动作频繁，上述排名中的第三名老乡鸡、第四名乡村基都已披露了相关上市计划，另有和府捞面、老娘舅等连锁餐饮都在推进上市计划。

由此来看，杨国福面临的市场竞争压力不小。朱丹蓬指出，对于餐饮企业而言，资本加持固然有助于巩固企业护城河，但无论是供应链的完整度、品牌的调性、品质的稳定，还是食品安全的保障、服务体系的完善、客户黏性的提升，每一项都关乎企业的生死和发展。

还值得注意的是，2月23日爆出的杨国福自热小火锅吃出异物问题涉及到杨国福的新业务——零售业务，该业务于2021年1月才推出，主要产品包括麻辣烫自热锅和火锅汤底料，截至2021年9月30日共有16 SKU，且均有四川自营工厂制造。

这意味着，杨国福屡次出现的食品安全问题也不能全部“甩锅”给加盟商，自营门店和工厂的产品质量也存在问题。上市并不是终点，杨国福势必会继续扩张，加盟管理、产品质量、品牌形象都是要重视的问题。

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